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郑商所高级分析师系列访谈之杨振坤、边舒扬
发布时间:2019-10-16

  期货研究如何产生价值,是期货公司在发展中面临的共同难题。许多期货公司选择投研一体的发展道路,这就要求研究人员不仅要精通期权理论,而且要走进市场,让策略与市场变化结合在一起,让策略真正落地,然后再推送给客户。

  面容甜美、青春洋溢、干练从容是记者初见杨振坤的第一印象。令人意外的是,这位化着淡淡的、精致的妆容,眉宇间满溢飒爽英姿的90后年轻女孩不仅获评郑商所2017年度期权高级分析师,还担任着银河期货“权银河”投资经理的要职。

  “成为‘权银河’团队的期权策略研究员或许是命中注定的缘分。”杨振坤告诉期货日报记者,2014年正值国内期权发展的起步阶段,银河期货也正在组建期权投研团队,怀着对衍生品研究的满腔热情,她加入“权银河”,立志要在五年内从一名期权研究员成长为一名成熟的期权交易员。

  “优秀的期权交易员首先要是顶尖的期权研究者。换句话说,期权交易员应该确信自己已经掌握了关于各种策略的基本面和技术分析技能,并在此基础上培养交易理念和交易技巧。”杨振坤表示,三年来围绕期权研究,她撰写了多份高质量的投资报告,如股指期货期权量化日报、上证50ETF期权量化日报,同时参与设计了期权定价、保证金计算、期权行情监控等交易辅助工具。

  “2014年年底到2015年年初是我工作以来最繁忙的日子。那时,一直筹备中的股指期权并未如期上市,却突然宣布了上证50ETF期权上市,真的令人措手不及。”据杨振坤回忆,突如其来的变化让整个“权银河”团队在短短两个月的时间内连续高速运转,从准备材料到软件设施、人员配置、研究报告、交易辅助表格等各个方面,团队成员上下齐心、通力合作,顺利完成了迎接上证50ETF期权上市的所有工作。

  “这期间我们还经历了团队由北京到上海的搬迁。印象最深刻的是,上海的冬天没有暖气,每次通宵赶工时手指都会冻僵,好几次醒来都会发现自己抱着电脑坐了一夜,但是这一切的辛苦付出都是值得的。一年的等待终于迎来了我国第一个场内期权的上市,作为见证这一伟大时刻的先行者,既荣幸又自豪。”杨振坤说。

  机遇偏爱有准备的人。2015年,我国首个场内期权产品上证50ETF期权正式上市,不久后,杨振坤便以助理交易员的身份参与到期权实盘交易中。“作为我国场内期权交易员,2015年的股市行情令人终身难忘。短短三个月内,上证50ETF期权从3.390跌至1.829,跌幅高达46%,急跌行情在期权市场掀起了一场疾风骤雨。”据杨振坤回忆,在20150615—20150629标的第一波下跌结束后,主力合约的隐含波动率(IV)由40%左右一路攀升至75%,又在随后的一个月内迅速回落至20%左右,紧接着20150818标的再创新低,连续5个交易日的大跌将主力合约的隐含波动率直接抬升至了100%。

  “这样的极端波动可遇而不可求,最重要的就是坚定信心,然后依靠自己的专业素养做出理性的交易决策。历史波动率(HV)是评估隐含波动率水平的重要指标,股市大跌初期,行情波动大,下跌风险大增,隐含波动率一度低于20日HV、60日HV,我们团队采取大量买入正Gamma与正Vega的交易策略。然而,随着行情继续大跌,隐含波动率大幅上升远高于20日HV、60日HV。此时我们判断市场过于恐慌,将前期买入部位平仓止盈,并在此基础上加卖主力合约,同时严控方向型风险,缩窄Delta调整区间,顺利守住了前期盈利,获得了可观的收益。”杨振坤坦言,当时并没有想到隐含波动率在接下来的两年内会迅速回落,低位振荡,此后再没有出现过那么好的交易机会。

  对大部分投资者来说,提到期权首先会把它当做一个风险对冲工具,能够保护原有头寸,降低风险暴露。在杨振坤看来,期权策略组合越来越受到机构投资者的青睐。一方面,期权比现货、期货多了一个波动率的维度,即使在现货、期货长期盘整时,投资者也能够通过波动率交易获取收益。另一方面,期权的合约设置更加灵活,投资者能够将对后市的任何看法,包括涨跌幅、涨跌速度等,用期权组合策略完美表达,因而投资团队的研究实力能够最大化地体现在获利上。不仅如此,正因为合约众多,从而产生了大量跨期、跨行权价间的无风险套利机会,既能增强总体收益能力,又可以稀释总头寸风险。

  “从近两年的投资收益来看,期权综合交易具有风险低、回撤小、资金利用率高、获利稳定的特点。对机构投资者来说,在具有一定期权研究能力的前提下,配置一定资金在期权上是非常好的选择。”杨振坤认为,波动率交易是专业期权投资者的主要获利来源,期权对方向型策略也具有很好的替代性。另外,期权合约众多,因而套利机会时有出现,投资者可以配合期货、毞踩呇毓湮悝紫偶悝崋繫欴,现货进行统计价差套利,这些风险低、收益稳定的策略可以大量消化闲置资金,来增强投资的组合收益。

  “对产业客户来说,期权是性价比很高的风险对冲工具,不仅资金占用量低,而且可以根据企业实际的对冲需求对行权价、到期日灵活选用。需要指出的是,企业常用的期权策略都是配合本身持有的现货标的来实现的,最长用的有备兑策略、保险策略、领口策略等。”杨振坤分析说。

  由于软硬件设备、资金都较为有限,杨振坤认为,波动率策略、卖方策略、套利策略,对个人投资者都不太适合。她建议,个人投资者主攻买方策略,利用期权买方亏损有限而收益无限的特点,把握投机时机获利。

  期货研究如何产生价值,是期货公司在发展中面临的共同难题。“许多期货公司选择投研一体的发展道路,这就要求研究人员不仅要精通期权理论,而且要走进市场,让策略与市场变化结合在一起,让策略真正落地,然后再推送给客户。”杨振坤说。

  “权银河”团队经过三年多的摸索,逐渐形成了经纪业务、投研一体交易、做市商、场外期权等方面“多元化、投研一体”的运作模式。“这种模式要求团队在日常研究工作中,贴近产业,联系行业、企业,将期货市场与现货市场有机结合起来,针对不同类型的投资者提供对应的、精细化服务,力求让投资策略帮助客户获得盈利。”杨振坤认为,分析师并不是后台人员,而是真正站在最前线的“战士”,只有经历过实盘亏损才能懂得风险控制的重要性,只有经历过盈利才能懂得如何进行资金配置。

  2017年,豆粕、白糖期货期权上市后,杨振坤正式作为投资经理独立管理银河期货的期权资管产品。她认为,投研一体、多元化发展将是期货投研发展的主流,未来,期权将会更多地被运用到资管业务和场外业务上。郑商所高级分析师评选为期权分析师和投资者提供了一个双向了解的桥梁,不仅可以吸引期权人才,丰富期权研究框架,而且有利于投资者更多地了解期权知识。

  分析师在提高工作效率的前提下,要不断提升自己的研究能力和水平,不能仅局限在自身研究的品种和板块,还要多走出去看看,深入行业与产业各个方面,才能更好地把握市场脉络,为行业提供有价值的研究报告。

  边舒扬2014年进入南华期货,作为白糖分析师的职业经历不算长,但基于努力和早期对期货的铺垫,在白糖研究方面的成绩耀眼:2016年摘得广西糖网“中国糖市最强音”最佳新人奖;2017年分获郑商所白糖高级分析师、农产品期货网最佳分析师两项大奖。

  受家庭的影响,边舒扬在初中时就接触到了期货,并能看懂一些交易图表。基于和期货的这种缘分,大学毕业后,他顺理成章地进入期货市场。近几年,进入期货研究领域的人大致可以分为三类:一是应届毕业生,二是金融领域转职,三是现货转期货,边舒扬属于第一类。

  “近些年,进入期货研究领域的应届毕业生增长非常快,我们进行校园招聘时也发现,应届毕业生对研究岗位的热衷度非常高。这类人成为期货分析师有其独特的优势,不仅沿袭了学生时代较强的学习和读写能力,而且可以很好地衔接研究工作,缺点则是经验不足,深入了解市场的程度不够。”边舒扬告诉期货日报记者,他进入期货研究领域能够快速成长,一是科班出身,二是之前积累了一定功底,面对研究的商品能够快速入手,不至于毫无头绪。

  我国期货市场发展速度和规模增长非常快,近5—10年尤为明显。目前期货和实体经济紧密结合,合作套保、仓单服务、基差交易、点价交易等非常成熟,场外期权、“保险+期货”等也大放异彩,行业发展空间非常大。边舒扬表示,期货拥有独特的魅力,在交易领域,很多投资者借助期货实现了梦想和价值;在行业建设领域,涌现出很多让人尊敬的突出贡献者。同时,期货市场也逐渐成为汇聚各类人才的高地,不仅经济、金融出身的人,一些数学高手、IT精英,甚至哲学大师也都纷至沓来。

  他还表示,期货在很大程度上是一个心理学战场,优胜劣汰在交易中体现得淋漓尽致。“期货本身就是人们对未来价格的预期变化,对投资者来说,没有过硬的心理素质,会很快被市场淘汰。”边舒扬说。

  在他看来,目前已经进入大数据时代,市场信息更丰富,也更公开。单就数据搜集来看,以前分析师需要花费大量时间,但现在基础数据建设已经很完善,分析师真正投入研究的时间随之增加。“未来,期货研究的发展趋势将进入人工智能时代,机器将能够根据基本信息快速写出一份研究报告,一定程度上代替掉分析师的简单劳动。不过,分析师自身的思考能力将变得非常重要,因为人的思想和创造力是机器无法取代的。”边舒扬分析说,基于此,分析师在提高工作效率的前提下,要不断提升自己的研究能力和水平,不能仅局限在自身研究的品种和板块,还要多走出去看看,深入行业与产业各个方面,才能更好地把握市场脉络,为行业提供有价值的研究报告。

  在大资管时代,期货研究的重要性比以前更突出,对分析师的要求也更高。“可能分析师平时写报告看起来都差不多,但真正拿出真金白银做事情的时候,又完全是另一回事。对分析师来说,研究不是简单写写报告,还要深入考虑更好地配置资产,为客户提供更好的投资策略,真正将研究和投资结合起来,切实为客户的风险管理提供有价值的解决方案。”边舒扬解释说。

  进入南华期货任职分析师,是边舒扬一直以来引以为傲的事情。南华期货是业内首家成立研究所的期货公司,试水成功后,各家期货公司开始注重研究工作,纷纷成立研究所。

  不过,近些年随着市场形势的变化,一部分中小期货公司取消了研究编制,是因为研究不能产生价值吗?边舒扬回答说:“研究当然产生价值,只是自身难以创造财富,在中短期难以带来经济效益。然而,随着期货公司经纪业务不断萎缩,中小期货公司不得不开源节流,研究部门自然首当其冲。”

  据他分析,站在长远角度考虑,研究在期货公司内部的价值很大。首先,研究是期货公司的坚强后盾,没有好的研究机制和服务体验,很难在经纪业务上吸引客户;其次,研究能够输送优秀人才,内部转职的价值再创造成为期货公司新的竞争力;最后,研究为各类创新业务提供了土壤,量化开发、策略产品研发、期货衍生品的发展以及产品设计等,都离不开分析师的努力和参与。

  “研究是需要分析师持之以恒不断付出的事业,很多时候他们在潜移默化地为期货公司创造价值。”边舒扬表示,研究是期货公司的核心竞争力,这不仅局限于专业的分析师,也不仅局限于资管和相关的事业部。他认为,如果业务、客服等岗位人员很好地利用分析师的研究成果,则能够更好地为投资者提供服务,就可以创造出更多互利共赢的机会。同时,期货公司相关人员可以借助各类机会,比如交易所、中期协组织的期货从业人员培训,以及期货公司内部开展的培训,提高职业素养,进而提升服务水平。

  在他看来,分析师在职业生涯中,除了为公司和行业创造价值外,也是不断实现自我价值的过程。现实中,有不少期货公司高管出身分析师,从研究转向管理层,他们的思想更开阔,管理理念也很独特,把控全局的能力值得称道,对行业发展起到了助推作用。

  “在期货市场,兢兢业业守在分析师岗位的人不多,不少分析师到了一定阶段之后纷纷转向投资,这是当下很多投资机构重视研究的原因之一。”边舒扬分析说,如果商品期货分析师能成为某一品种或某类品种的行业翘楚,跳槽到现货行业或其他机构也是正常的。至于分析师最终的发展方向,还是取决于自身能力和职业规划。

  工作之外,边舒扬的兴趣爱好广泛。“我平日很喜欢篮球,喜欢看体育节目。现代体育已经进入到大数据前端,成为高科技的引领者。比如,NBA拥有全球最先进的体育数据库,不仅可以看到表面上的低阶数据,还可以去挖掘深层的高阶数据,这种大数据分析方式完全可以嫁接到金融领域。”他告诉期货日报记者,很多时候,自己的兴趣爱好可能和研究本身不存在直接关系,但能够开拓思路和陶冶情操,于生活而言,也是一件惬意的事情。


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